近日，中国证监会国际合作司披露了关于ShanHTechnology Limited（闪回科技有限公司，下称“闪回科技”）境外发行上市备案通知书。二手电子回收赛道头部玩家之一的闪回科技冲刺港股IPO。

　　据悉，闪回科技成立于2016年，主营电子产品回收与销售。依靠庞大的市场，闪回科技发展迅速，营收规模大幅提升。不过，公司仍处于亏损状态，近三年半累计亏损2.86亿元。

　　记者注意到，手机回收行业竞争日益激烈，闪回科技虽排名行业第三，但市占率仅为1.4%。同时，作为中间商，闪回科技依赖上游供应与下游销售渠道，自身难“造血”，毛利率仅为个位数，2024年上半年更是降至4.5%。

　　值得关注的是，闪回科技身负对赌协议。此前因上市对赌未完成，触发赎回条款，闪回科技流动负债高企。截至2024年7月31日，公司资产总额为2.97亿元，负债总额则高达9.6亿元。

　　目前，距离对赌约定期限只剩不到3个月，闪回科技时间紧迫。

　　依赖上下游自身难“造血”

　　近日，二手手机回收商闪回科技更新了招股书，继续冲刺港股IPO，清科资本为独家保荐人。

　　从发展现状来看，闪回科技的营收呈现增长态势，但增速在放缓。2021年至2023年及2024年上半年（下称“报告期”），公司的营业收入分别为7.5亿元、9.19亿元、11.58亿元和5.77亿元，增长率为48.8%、22.6%、26%、11.3%。

　　记者了解到，闪回科技的营收，主要来自通过自有品牌渠道——“闪回有品”线上平台销售二手消费电子产品。据披露，“闪回有品”线上平台，涵盖自营网站、手机应用程序及微信和支付宝小程序。

　　2024年上半年，“闪回有品”渠道贡献了公司89%的营收。其余的销售渠道，包括拍机堂、采货侠等第三方电商平台，以及少量线下渠道。

　　分产品来看，销售二手手机为闪回科技贡献了超九成营收。2024年上半年，公司销售二手手机的营收为5.5亿元，同比增长16%，占公司总营收的95%。

　　即便营收表现不错，但眼下对于闪回科技来说，最难解决的莫过于盈利问题。据招股书，报告期内，公司净利润分别为-4870.8万元、-9908.4万元、-9826.8万元、-4012.6万元，三年半累计亏损达2.86亿元。

　　在收入保持增长但却持续亏损的背后，是闪回科技的业务模式下明显下滑的毛利率。

　　闪回科技的业务本质是“回收—翻新—再出售”的中间商生意，十分依赖上游供应与下游销售渠道。招股书显示，报告期内，闪回科技的销售成本逐年攀升，分别为6.88亿元、8.63亿元、10.8亿元和5.51亿元。其中，2024年上半年同比增幅为15.27%。且招股书中还提到，上述销售成本中，约85.3%、86.1%、88.4%和87.6%为该公司采购二手消费电子产品的成本。

　　除此之外，还有宣传服务费及佣金，闪回科技从上游采购合作伙伴购入二手消费电子产品时，需要向其支付宣传服务费及向前台销售人员支付佣金。据招股书，报告期内，闪回科技支付的宣传服务费及佣金分别为7062.3万元、7688.7万元、7439.1万元、4791.8万元，分别占同期营收的9.4%、8.4%、6.4%及8.3%。

　　这也进一步导致其毛利率水平相对较低，2021年至2023年，闪回科技综合毛利率分别为8.2%、6.1%和6.8%，2024年上半年更是降至4.5%，较上年同期大幅下滑3.3个百分点。

　　多年来的亏损，也让闪回科技近乎“入不敷出”。报告期，闪回科技的经营性现金流净额分别为-0.06亿元、-0.44亿元、-0.48亿元、0.13亿元，仅2024年上半年实现了正向流入。近年来闪回科技的流动比率也在0.3上下徘徊，“造血”能力薄弱。

　　市场份额仅1.4%对赌压力沉重

　　中国手机回收市场有着较为广阔的发展空间。从以旧换新回收手机交易额看，中国市场由2019年的40亿元迅速增至2023年的142亿元，复合年增长率约37.3%，预计进一步增至2028年的约565亿元。

　　尽管如此，根据闪回科技援引弗若斯特沙利文的资料，按2023年手机回收市场交易总额计，闪回科技是国内第三大手机回收服务提供商，市占率1.4%。这一市占率虽然位列第三，但与行业前两名爱回收（9.1%）和转转（8.4%）相比，存在较为明显的差距。

　　因此，除了成本增加不断挤压利润外，闪回科技在招股书中还多次提及“手机回收服务市场竞争加剧”。

　　另一方面，记者注意到，此次冲击IPO，闪回科技还背负着沉重的对赌压力。成立于2016年的闪回科技，创始人和法人代表均为刘剑逸。刘剑逸与CEO余海容合计持股占公司已发行股份的45.35%。

　　闪回科技还与小米公司关联密切。据招股书，IPO前，小米集团实控的天津金米投资合伙企业（有限合伙）为闪回科技第二大机构股东，持股6.83%；雷军旗下顺为科技、杭州顺赢，通过上海闻微持股3.90%，“雷军系”共持有闪回科技10.73%股权。

　　事实上，自成立以来，闪回科技共经历5轮融资，成功吸引了包括小米、转转等在内的多家知名投资者的参与。即便如此，闪回科技仍处于资不抵债的状态。截止到2024年7月31日，闪回科技的资产总额为2.97亿元，负债总额则高达9.6亿元。

　　报告期内，闪回科技流动负债净额分别约为2.37亿元、3.36亿元、6.31亿元、6.72亿元，逐年攀升，表明闪回科技的财务状况较为紧张。

　　对于流动负债持续增加，闪回科技表示，主要是由于闪回科技授予投资者的优先权产生的赎回义务账面值变动令赎回负债由2021年12月31日的约3.07亿元增加至2024年6月30日的7.514亿元。

　　而上述赎回负债与闪回科技和投资者签署的4次对赌协议有关。据悉，闪回科技在A轮、A-1轮、C轮、D轮均签署了附带赎回权的特殊权利条款，条款中均约定了倘若闪回科技未能在特定时间框架内（A轮要求48个月内、A-1轮要求60个月内、C轮则要求2023年末之前）完成合格IPO，则公司需赎回相应股份，并约定了赎回价格的计算方式。

　　目前看，上述所有IPO时间节点均未被闪回科技达成。根据D轮优先股的关键条款我要配资平台，闪回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，否则闪回科技将面临股权回购。目前，距离对赌约定期限只剩不到3个月，闪回科技能否成功IPO引发外界担忧。